一季度，熊猫债发行交出亮眼成绩单。受融资成本优势、人民币国际化等多种因素影响，一季度熊猫债累计发行规模达882.35亿元，创单季历史新高，较去年同期翻番。专家表示，在多重因素支撑下，熊猫债将持续提质扩容，吸引力有望进一步提升。

多重因素助推

Wind数据显示，一季度，熊猫债累计发行45只，发行规模达882.35亿元，均创单季历史新高。与去年同期相比，一季度发行只数、发行规模同比分别增长87.50%、101.45%。

熊猫债为何受热捧？中信证券首席经济学家明明在接受中国证券报记者采访时表示，一季度熊猫债发行规模与发行主体数量显著增多，核心驱动因素主要有三点：一是境内人民币融资成本显著低于境外，中美利差倒挂形成较强吸引力。二是人民币国际化进程加快，境外主体持有和使用人民币的需求持续上升。三是税收优惠延续、发行机制优化，为市场提供了稳定的制度预期。

我国制度型开放持续推进，助推熊猫债发行放量。“近年来，监管层简化发行流程，允许募集资金跨境灵活使用，并建立绿色通道机制，显著提升了发行便利度。2026年中国人民银行工作会议明确提出，欢迎更多符合条件的境外主体发行熊猫债。”国家金融与发展实验室特聘高级研究员庞溟对记者表示。

此外，庞溟表示，2026年进入熊猫债到期偿付高峰，强劲的借新还旧需求也为发行规模的扩张贡献了重要增量。

Wind数据显示，截至3月31日，今年以来，熊猫债到期只数为14只，到期偿还量为191.89亿元。

打造人民币投融资平台

值得一提的是，一季度熊猫债发行呈现出主体多元化、品种创新等特征。

从发行主体看，呈现出外资领衔、多主体并进的格局。“一季度，熊猫债发行主体国际化，纯境外发行人占比近五成，已扩展至国际多边机构、主权政府及境外非金融企业。”明明表示。

在品种创新方面，科创熊猫债、绿色及可持续发展关联债券等新质生产力代表品种成为新增长点。例如，3月5日，亚洲基础设施投资银行发行规模为30亿元3年期可持续熊猫债。3月11日，中国银行作为牵头主承销商和牵头簿记管理人，协助港资企业中华电力（中国）有限公司成功发行10亿元3年期绿色熊猫债，此次债券也是首笔采用绿色债券框架发行的非金融企业绿色熊猫债。

从发行期限看，期限结构更多元。Wind数据显示，一季度发行3年期、5年期熊猫债共28只，2年期熊猫债4只，2年期以下熊猫债13只；从票面利率看，发行利率有竞争力，市场认购踊跃。Wind数据显示，多只熊猫债票面利率低至1.55%，一季度发行的45只熊猫债平均票面利率低至1.94%。

庞溟分析，在发行结构与利率方面，发行期限呈现多样化态势，既有灵活的短融品种，也有支持长期资本性开支的品种。同时，利率定价市场化程度更高，加权平均发行利率合理走低。

“整体来看，熊猫债市场正由单一的政策试点平台转向成熟的人民币投融资平台，主体多元化与品种创新成为新趋势。”庞溟说。

扩容态势料延续

展望未来熊猫债发行情况，专家表示，今年熊猫债市场有望持续提质扩容。

明明表示，全年来看，考虑到再融资需求旺盛、境内低成本环境延续，预计熊猫债市场将保持高位发行态势。“熊猫债发行规模有望维持历史高位，延续扩容态势。”庞溟表示，基于当前境内低利率环境的延续性及人民币作为融资货币职能的强化，熊猫债市场已进入高水平双向开放的快车道。

值得注意的是，熊猫债是境外机构在中国境内发行的人民币债券，或将受到人民币汇率波动、全球货币政策分化影响。

“潜在风险方面，主要关注汇率双向波动对发行人实际融资成本的影响，以及部分非中资主体跨境经营稳定性带来的信用风险。”明明表示。

庞溟表示，在人民币汇率双向波动常态化下，若境外发行人募集资金汇往海外使用且未进行掉期保值，将面临较大的币种风险和本息偿付压力。此外，当前熊猫债高信用等级主体集中度较高，随着发行主体进一步下沉，信用分层可能加剧，部分未在境内评级的境外发行人存在信息披露不对称问题，考验投资者对信用基本面的深度研判能力。

为应对上述潜在风险，更具针对性的配套优化政策或将出台。

明明表示，预计监管层将继续完善跨境资金流动管理、优化信息披露机制，并鼓励利用“互换通”等工具对冲汇率利率风险。

“预计相关部门将优化跨境资金使用机制，进一步缩减募集资金跨境使用的负面清单，建设好‘债券通’与‘互换通’等的衔接机制，提升资金调拨自由度，完善风险对冲工具，协助发行人更便捷地锁定汇率风险。”庞溟说。