生物医药行业正迎来前所未有的关注。其首次与集成电路、航空航天、低空经济等一同列入政府工作报告，被定义为“新兴支柱产业”。

中国创新药在世界上处于什么样的水平？中国创新药产业有哪些优势？2026年市场又有哪些机会？

近日，证券时报·券商中国记者专访了兴业证券经济与金融研究院执行副院长、医药首席分析师孙媛媛。她拥有10余年医药研究经验，专注于医疗器械出海、创新药等领域。不久之前，她获得了2025年证券时报最佳分析师评选——“黄金分析师”的荣誉。

孙媛媛认为，中国创新药的重磅产品在当前涌现并不是偶然，而是必然的结果。随着未来中国企业不断进行产业与资本积累，未来还可以期待更多更好的品种诞生。中国也一定会产生全球性的MNC（跨国制药公司）。

对于市场，孙媛媛表示，2025年创新药板块年线级别的大涨是政策、产业、资本共振的结果，此后的回调更多是涨幅需要消化，2026年市场仍然有大量的机会值得关注。同时，作为创新药产业的“卖水人”，CXO板块需求已经迎来拐点，供给也经历了持续的收缩，当前是比较好的投资时点。

多维共振推动创新药产业行情

券商中国记者：去年以来医药行业整体表现亮眼，您认为本轮创新药行业上涨的主要因素有哪些？

孙媛媛：此轮上涨主要是政策、产业发展以及资本共振的结果。

在政策层面，从2016年、2017年的优先审评到2024年将创新药纳入新质生产力，这些举措都推进了创新药的快速发展。从产业表现来看，2020年开始，中国的创新药开始实现出海BD，2024年和2025年实现了BD加速。在2025年，中国的创新药的BD金额占到全球的40%，这也使得整个创新药行业的催化剂越来越多。从产业基础来讲，我们在双抗、ADC、小核酸等新技术领域具备了非常强的全球竞争力。

从资本维度来看，大量的BD项目出海以后，创新药企业有了在全球进一步发展的机会，同时也获得了比较多的资金关注。无论是一级市场还是二级市场，对创新药的投资热情都进一步加大，这是去年创新药实现较好涨幅的核心原因。

券商中国记者：虽然去年整体板块涨幅较高，但是去年四季度以来，创新药板块整体调整是比较多的，您认为调整的主要原因有哪些？

孙媛媛：我认为，首先基本面上没有特别大的利空，核心其实是资金博弈和情绪变化的结果。我们也可以看到，去年上半年到8月份，整个创新药的表现涨幅非常好。在经历比较大的涨幅之后，情绪和资金面有一定的消化需求。另外，我们也看到，随着市场整体好转，其他板块的热点非常多，这也导致了一定的资金轮动。整体来说这是短期的，更多影响的是短期资金面，但是从基本面和中长期的维度来讲，创新药还是没有什么问题的。

中国一定能产生全球性的MNC

券商中国记者：从您的角度来看，现在中国创新药在世界上处于什么样的水平？

孙媛媛：我认为中国的创新药在全球目前处在产品爆发的阶段。2022年起，中国创新药取得了一系列重大突破，我们的产品从me-too（仿创药）到me better（优创药）到 Best-in-class（同类最优）一步步突破，目前已经实现了best-in-class，也就是全球最优的突破。

同时，我们也看到从一些新技术上，比如我刚才提到的ADC、双抗、小核酸，以及后续一些新的技术平台上，中国还是会有比较强的优势。

从具体的几个优势来讲，第一个是临床优势。我们的临床效率非常高，临床推进速度是海外的几倍，这使得我们的临床进展会比他们更快。

另外一个优势就是我们的人才红利。这使得我们在早期研发时能够有更高的效率，用更短的时间研发出更多更好的药品。

此外，我们的产业链非常成熟，创新药产业链对研发、生产等各个环节的支持非常完善，这也使得我们的创新药研发更加成熟。

这几点是中国目前在创新药方面比较明确的优势，也能推动我们后续的创新药研发具备可持续发展的态势。

从劣势来讲，我觉得目前主要还是在全球临床运营、商业化推广方面的经验与全球领先者还有一定的差距。当然，我们认为这个差距在实现第一步BD之后，通过逐步积累经验，这个差距也能够逐步弥补。后续，中国一定能产生全球性的MNC。

券商中国记者：其实我们从您平时的研究中，看到您特别关注创新药，您认为创新药在整个行业中处于什么样的地位？

孙媛媛：关注创新药，我们主要认为它是国家重要的战略方向，也是关乎民生的赛道。作为二级分析师，我们觉得能贡献一些研究力量，让产业与资本更好地结合，也是非常荣幸的一件事情。从目前来看，仿制药利润在压缩之后，创新药未来的占比还会持续提升。同时，创新药也会带动很多相关产业链的发展，一个重磅品种可能会带动相应的CDMO等产业发展。所以创新药确实是国家医药产业竞争的战略高地，也是能够带动其他细分领域发展的非常好的赛道。

券商中国记者：您能否用一两句话总结当前中国创新药企业的发展前景和发展阶段？

孙媛媛：中国创新药的重磅产品在当前涌现并非偶然，而是必然的结果。随着中国企业不断进行产业与资本积累，未来还可以期待更多更好的品种诞生。

“卖水人”行情值得关注

券商中国记者：站在当前时点，2026年的创新药市场会有哪些变化？

孙媛媛：我认为2026年的创新药市场相比2025年确实会有一些变化，有相同之处也有不同之处。从相同点来看，我们依然能够看到中国的创新药持续进行BD、持续出海。

从不同点来看，相比于2025年，2026年有更多的创新药品种会逐步进入后期验证阶段。早期进行BD时，很多创新药还处在临床早期；2026年，我们会看到在与海外大公司合作的情况下，海外临床进展会快速推进，比如推进到二期、三期，甚至推进到上市。在这个阶段，创新药品种的确定性会更强。对于中国的公司来讲，也会积累更多海外经验，前面讲的差距也能够逐步弥补。

基于此，我们觉得2026年创新药依然具备比较多的看点，还是可以关注一些优质公司的优质品种，包括一些新技术平台的BD以及出海。2026年这些新技术平台，包括小核酸、TCE、自免双抗、PD-1联用ADC这些新的技术平台也会得到投资人更多的关注。

券商中国记者：2026年创新药及产业链有哪些投资机会？

孙媛媛：首先，我们觉得创新药在2026年还是会充满机会。一方面是小核酸、IO加ADC等新的技术平台还会大放异彩，也会有一些比较有趣的BD投资出现。

另外，创新药产业链这条线，2026年也会涌现非常多的机会。

我简单介绍一下创新药产业链的投资逻辑。创新药产业链跟创新药高度相关，创新药研发包括早期研发、毒理试验、安全性评价、临床试验、药物生产等，每个环节都有一定的外包比率，外包对应的厂家就构成了创新药产业链，也就是平常提到的CRO、CDMO等细分领域。

如果创新药行业非常繁荣，企业发展得好，能够较好地融资，那么对于创新药产业链这些“卖水人”来说，会有比较好的需求端支撑。2025年创新药板块实现比较大的涨幅之后，一级市场、IPO、BD金额首付款等增加的资金，都会流入CRO、CDMO等，给这些企业的需求端带来支撑。

从产业趋势来讲，产品周期依然会是创新药及其产业链非常好的先导指标。这一轮产品周期以减肥药、ADC、双抗、小核酸以及慢性病、自免等新的疾病领域为主，很多新品种产生，会带来一轮新的产品周期和研发热潮。所以，从未来展望来讲，需求能够持续，现在需求刚刚出现拐点，未来需求会更加繁荣。在这样的需求引导下，CRO行业的增长比较值得期待。

另外，过去几年CRO等供给端收缩，资本开支相对较小，现在供需结构比较好，行业又刚刚出现拐点，所以创新药产业链在当下是很好的投资时点。我们历史上也做过复盘，创新药起涨大概半年到一年之后，创新药产业链板块各项指标会逐步向好并跟涨。

校对：许欣