AI浪潮席卷全球资本市场。从算力基建狂飙，到大模型加速迭代，再到应用端不断突破，过去两年间，AI不仅催生出一轮波澜壮阔的科技牛市，也正在深刻改变投资行业本身。

近日，由证券时报社主办、长江证券协办的“2026中国金长江私募基金发展论坛”在上海举行，此次论坛主题是“逐光而行 聚力共进”。

在圆桌论坛《AI变革重塑主观投资》上，景林资产合伙人田峰、中欧瑞博董事长吴伟志、康曼德资本创始人丁楹、彤心雕珑创始人童卓以及讯兔科技创始人李罗丹围绕AI产业趋势、投资机会以及AI对投资行业的重塑展开深入讨论。

嘉宾一致认为，AI并非短期主题，而是可能持续数十年的产业革命；与此同时，AI正在改变投研范式，但最终替代的不是投资人，而是低效的工作方式。

AI究竟走到哪一步？

过去两年，全球AI产业链持续爆发，美股科技巨头市值屡创新高，A股算力、光模块、PCB、服务器等板块也轮番演绎结构性行情。站在当前时点，市场最大的分歧在于：AI是否已经过热？

中欧瑞博董事长吴伟志认为，AI是一场“大海啸式”的产业革命。他以全球云计算巨头资本开支为例指出，2023年美国头部云厂商资本开支约1500亿美元，而到今年已增至约7500亿美元，明年预计接近9000亿美元。若叠加全球相关投资，新增投入规模接近5万亿元人民币。

“当年中国4万亿投资对经济产生了巨大影响，而现在全球AI产业一年新增投资就达到这个量级。”吴伟志表示，巨额资本开支推动科技制造业进入前所未有的高景气周期，光纤、PCB、存储等多个环节供不应求。

康曼德资本创始人丁楹则给出了更宏观的判断。在他看来，AI的意义远不止于一次产业周期，GPU对于AI的重要性，类似蒸汽机对于工业革命。蒸汽机让人类第一次工业化了动力，GPU让人类第一次工业化了智力。

过去数百年，人类通过机械替代体力劳动；而今天，大模型正在大规模替代脑力劳动。“我从业30年，经历过消费电子、新能源、互联网等多个时代，但此次AI革命与以往完全不同，甚至可能对应一轮新的康波周期起点。”

不过，有嘉宾同时提醒，局部泡沫已经出现。

丁楹认为，部分产业链环节存在库存周期和投机情绪叠加现象，短期涨幅过快的领域不可避免会经历调整。但他同时强调，短期泡沫并不改变长期趋势。“很多企业家告诉我，未来算力需求可能远超市场想象。”

AI下半场：应用时代正在开启

对于未来哪些领域能够最终胜出，与会嘉宾给出了相对一致的答案——应用端。

彤心雕珑创始人童卓认为，目前大语言模型的发展已经从科学研究阶段逐步转向工程化和商业化阶段。“在大模型领域，很多核心科学问题已经得到解决，现在比拼的是工程能力、组织能力和商业化能力。”

在童卓看来，当前产业链存在两种完全不同性质的上涨。第一类来自供给刚性导致的涨价，本质上属于周期逻辑；第二类则来自创新驱动，通过持续创造新价值实现增长。

“科技股真正的大赢家，最终一定来自第二种。”童卓表示。

作为AI创业者，讯兔科技创始人李罗丹提供了更微观的观察。其公司专注于AI投研平台开发，过去两个月Token消耗量增长超过10倍，即将成为单月消耗万亿Token级别的企业应用。

在他看来，市场对于AI最大的误解在于：很多人只看到了上半场。过去两年，AI产业的增长主要来自供给侧循环。互联网巨头投资AI公司，AI公司采购更多芯片，芯片企业扩产，形成资本与算力的内循环。

但这个逻辑已经接近临界点。真正决定未来价值创造的，将是下半场——应用落地。“AI能力已经成熟，但从能力到创造GDP之间，还隔着十万八千里。”李罗丹说，最大的障碍并非模型性能，而是商业模式。包括数据模式、组织模式以及流程模式。

很多企业购买了大量AI服务，但生产效率并未同步提升。原因在于企业组织尚未完成AI化改造。因此，未来最大的机会并不在上游基础设施，而在应用层。

李罗丹判断：“三到五年后，AI时代最伟大的公司，大概率不会是今天最热门的算力公司，而是应用公司。”这与互联网时代的发展路径高度相似。最终诞生巨头的，往往不是修路的人，而是利用道路创造价值的人。

AI正在重塑主观投资

相比AI作为投资机会，更受现场关注的是AI如何改变投资行业本身。

吴伟志认为，AI首先改变的是研究，而非投资。“AI能够解决研究问题，但解决不了投资问题。”在他看来，AI最大的价值在于快速整合信息、提升研究效率。过去需要数周完成的信息搜集和比较工作，如今可能数分钟即可完成。但投资最终仍然需要决策。

“研究是‘为学日益’，投资是‘为道日损’。”吴伟志表示，投资最终需要从海量信息中剔除噪音，只保留最重要的判断，这部分依然离不开人的经验和认知。

景林资产合伙人田峰也透露，公司已将过去20多年的研究成果接入AI系统，对主观投资研究效率提升非常明显。

童卓则给出了更积极进取的实践经验。“我们内部投研已经全部放在大模型上。”在他看来，AI时代与互联网时代最大的区别，在于信息组织方式发生根本变化。

互联网时代的信息以APP为载体，而AI时代的信息组织方式则是Workflow（工作流）。这种模式天然契合投研工作流程。未来所有投资机构都将像购买电力一样购买算力。“不是拥抱不拥抱的问题，而是它已经冲进来了。”童卓表示。

“老登”不会被淘汰

圆桌现场，一个颇具趣味的话题引发共鸣——“老登如何面对AI时代”。对于不少从业二三十年的基金经理而言，AI既带来机会，也带来焦虑。

吴伟志自嘲已经属于“上古神登”。但他认为，经验的价值不会消失。“AI没有经历过周期。”过去30年的市场历程告诉他，很多景气行业都会经历繁荣与调整，而年轻投资人容易将阶段性现象误认为长期规律。

因此，未来最理想的模式，是年轻人的敏锐与老将的经验相结合。

丁楹则坦言，自己的投资理念正在发生变化。过去更多学习巴菲特的能力圈、护城河理论，而如今则更加重视变化与创新。“如果还坚持过去那套完全不变的方法论，可能会错过一个时代。”

在他看来，未来投资需要做到三件事：跟随趋势、遵循常识、拥抱创新。其中创新的重要性正在不断提升。“趋势决定方向，常识提高胜率，创新决定赔率。”丁楹表示。

私募行业将加速分化

对于未来五年私募行业的发展，与会嘉宾也给出了自己的判断。

吴伟志认为，监管层已经给出了清晰方向：坚持长期主义，把投资者回报放在首位。真正优秀的机构，最终都将依靠长期业绩脱颖而出。

丁楹则判断，未来行业集中度将进一步提升。随着AI工具普及，投资者获取信息的能力显著增强，管理人的真实能力将越来越透明。“未来私募数量可能减少三到四成，但头部机构规模会进一步扩大。”他说。

童卓认为，未来投资机构竞争的核心，将是“智力密度”。过去行业主要依靠人的智力，而未来AI也将成为机构智力体系的重要组成部分，主观和量化未来会越来越融合。

李罗丹则提出，未来每一家私募或将成为一家系统公司。AI能够帮助机构形成更加稳定的一致性体系，减少风格漂移，提高长期业绩持续性。未来基金经理会变化，但系统能够沉淀下来。

在圆桌总结时，田峰表示，本场讨论实际上围绕两个层面展开：一是如何投资AI，二是如何利用AI提升投资能力。而在所有嘉宾看来，答案已经逐渐清晰——AI不会取代投资人，但会重新定义优秀投资人的能力边界。未来五年，“人脑+智脑”的协同模式，或将成为私募行业最重要的竞争优势。

排版：刘珺宇

校对：赵燕